硅锰 、硅铁都是炼钢行业中的原料 ，其用量及成本占比虽然不大 ，但在炼钢中却不可或缺 。同时，二者也均为郑商所上市交易的期货品种（注：硅锰在郑商所中的交易品种名称为锰硅） ，并且在郑商所存在二者的价差套利指令 。由于市场格局发生改变 ，硅锰 、硅铁费用 已由2021年前的硅锰高于硅铁转变为硅锰低于硅铁。虽然市场上对铁合金费用 分析的文章较多，但对硅锰、硅铁的价差进行分析的文章较少 。本文拟对硅锰 、硅铁的价差及演变逻辑进行分析，并对二者未来的价差运行进行展望 。
A 硅锰 、硅铁的费用 特点
由于铁合金企业集中度较低 ，并且普遍对利润要求不高 ，故议价能力较弱。若无外力干扰，只要铁合金厂家有利润 ，一般铁合金厂家的开工率和产量均维持在较高位置 ，这也反过来造成铁合金企业利润通常较为微薄。因此，在大多数时间里 ，硅锰、硅铁的费用 通常贴近成本运行 ，铁合金的成本对费用 的影响较为关键 。
铁合金是典型的高耗能行业，生产1吨硅锰约耗电4000度 ，而生产1吨硅铁约耗电8000度 。在硅铁生产成本中 ，电力成本占60%—70%，兰炭成本占25%—30% ，硅石成本占2%。电力成本取决于各地电价 ，变动频率不高，近年来的主要变动为2021年因电力紧张而出现的一波上涨行情 。2022年，在经济恢复到常规轨道后 ，部分地区下调了电价；兰炭费用 主要跟随焦煤、焦炭波动 ，受煤炭市场影响较大；硅石则由于我国储量大，可以完全自给自足 ，成本低廉 ，故对硅铁费用 的影响极小 。
硅锰的生产成本格局与硅铁稍有区别。由于锰元素含量较多，而我国的锰元素品位较低 ，以进口锰矿为主 。锰元素相比硅元素的费用 高很多 ，故而硅锰成本中锰矿占比最大，约为60%；电力成本约占20%；由于焦炭费用 波动较大 ，其成本占比在10%—20%之间波动 。
在2020年前 ，电价及原料费用 整体处在低位振荡运行，故硅锰 、硅铁的成本相对来说较为稳定。总体来看 ，硅铁成本在5000元/吨上方（某些自备发电厂的大型硅铁厂家成本更低） ，硅锰成本在6000元/吨附近 。然而，在2021年后，由于电力费用 和铁合金原料费用 出现上涨 ，铁合金的成本大幅提高 。在2021年10月后 ，电价和原料费用 振荡下行，铁合金的成本也随之下移。截至2022年9月 ，硅锰成本已回落至7000元/吨附近 ，硅铁成本回落至7500元/吨附近 。
B 硅锰 、硅铁的价差变化
在2020年前，电力费用 处于较低位置 ，硅锰的成本与费用 中枢一般相较于硅铁高出1000元/吨左右 ，尤其是在2018—2019年，硅锰费用 稳定在6500元/吨附近振荡 ，硅铁费用 稳定在5500元/吨附近振荡 ，较好体现了由成本决定硅锰费用 高于硅铁费用 1000元/吨左右的规律 。
图为硅锰、硅铁现货价差
然而，2021年 ，电力紧张 ，各地纷纷上调发电费用 ，铁合金出现了一波大的上涨行情。2021年4月14日至10月11日，硅铁期货2201合约费用 从6828元/吨上涨至17780元/吨 ，涨幅达260%；锰硅期货2201合约费用 从6850元/吨上涨至12856元/吨 ，涨幅达188%。随后，由于煤炭保供政策出台 ，硅铁期货费用 又迅速回落 。截至2021年11月19日 ，硅铁期货2201合约费用 已迅速回落至8296元/吨，锰硅期货2201合约费用 也回落至7872元/吨 。相比较而言 ，在上涨行情中 ，硅铁上冲的幅度更大，动力更强；在下跌行情中 ，硅铁的跌幅也超过了硅锰。这说明由于硅铁的能耗水平更高 ，费用 波动相对于硅锰来说具有更大的弹性 。
硅锰 、硅铁价差的转折点也始于2021年 。从能耗双控政策方面分析，2021年年初 ，内蒙古能耗双控政策进一步从严执行。3月 ，内蒙古对企业能耗进行考核，未达标的地区和企业出现了集中减产 。4月16日，宁夏印发了《2021年度能源消费总量和强度双控目标任务及重点工作安排》 ，要求与此同时能耗双控政策持续发力 。7月13日 ，宁夏回族自治区政府印发将开展遏制“两高”项目盲目发展专项督察的通知。8月19日，宁夏通报了2021年全区能耗双控目标的完成情况 。
从电价方面分析 ，2021年下半年 ，全国各地电价均有较大涨幅 。以内蒙古为例，?6—10月 ，内蒙古电价从0.4元/kWh攀升至0.7元/kWh。因为硅铁成本中的用电量为硅锰的2倍 ，所以电价对硅铁费用 的影响更大，硅铁的成本和费用 也一跃超过硅锰 。
2021年年初 ，硅锰 、硅铁的现货价差开始由正转负 。随着电力紧张和能耗双控政策加码 ，硅锰、硅铁的价差在2021年10月一度达到-6000元/吨，创下历史极值。随后 ，因铁合金快速复产以及钢厂产量骤降 ，铁合金费用 出现快速下跌，硅锰 、硅铁费用 纷纷向成本靠拢。在此过程中，硅锰 、硅铁的价差逐渐缩小 ，但由于电力费用 并未回到2020年之前的水平 ，故硅铁成本持续高于硅锰成本，硅铁费用 也维持在硅锰费用 的上方 。近来 ，硅锰、硅铁的价差整体维持在-500元/吨附近振荡 。
C 硅锰 、硅铁转产有阻碍
2021年以来 ，硅铁现货持续紧张，费用 一路强势上涨 ，而硅锰的涨幅相对来说却小了很多。从成本利润的角度分析 ，硅铁厂生产1吨硅铁的利润比较高 时达到8000元/吨，远高于硅锰厂生产1吨硅锰的利润（在利润比较高 时也仅为4000—5000元/吨） 。那么 ，如果存在巨大的利润差异 ，硅锰厂是否有动机转产硅铁呢？
近期，我们调研了7家硅锰厂家 、2家硅铁厂家 。其中 ，7家硅锰企业产能在6万—60万吨不等 ，他们一致表示，即便在2021年利润差异最大的时候，他们也没有转产的倾向。在硅铁厂调研方面 ，一位负责人表示 ，没有听说过硅锰厂想要转产 。另一位负责人则表示，内蒙古、宁夏的少部分厂家有意向转产硅铁 ，他们希望将18500kva或者25000kva的小炉改造转产 ，以获得更高的利润 。不过，大部分硅锰厂家在生产硅铁利润远高于硅锰情况下仍不愿意转产 ，原因主要有以下几点：
第一 ，电力供给因素。生产硅铁耗电量是硅锰的2倍左右，广西电价较高 ，不具备生产硅铁的优势 。此外 ，国家对每个项目的能耗（主要为用电量）都有不同的指标，如果电耗超过限制 ，会被强制停产 。由于生产1吨硅铁的能耗可以生产2吨硅锰 ，所以在生产1吨硅铁所获得的利润超过生产2吨硅锰所获得的利润时，硅锰厂家在理论上才有可能去考虑转产硅铁。
第二，技术限制 。炉型较大的厂家面临技术上的限制 ，如耐火材料 、电气设备需要更换等 。
第三 ，风险承担。大炉改造需要较长工时，通常为2个月左右。一方面 ，这段时间的停产会造成利润损失 。因为铁合金企业的利润常年维持在较低水平 ，通常每吨利润仅为数百元 。而在铁合金费用 出现大幅上涨时，硅锰厂家的利润水平快速拉升至1000元/吨以上 ，在罕见出现如此高利润的时候 ，很多厂家不愿失去这个确定性的赚钱良机。另一方面，硅铁 、硅锰的费用 变化风险较大且较难预测 ，如果炉子经过改造后 ，硅铁利润出现了大幅下降，那么企业会面临非常被动且尴尬的局面 。
第四 ，长期协议 。较大产能的硅锰厂已经同原料、销售端签订了长期协议 ，为维护客户并承担责任，部分硅锰厂家不能放弃生产硅锰而去转产其他产品。
第五，地理因素 。某些地区的硅锰厂距离硅石矿较远 ，运费较贵 。
根据以上分析可以发现 ，即便在硅锰与硅铁利润存在巨大差异时，硅锰厂家也几乎没有转产意愿。此外 ，硅铁厂家普遍位于西北地区 ，而我国的锰矿进口码头主要在广西和天津地区，距离较远 ，运输不便 ，由此产生硅铁厂家转产硅锰的壁垒 。因此，在常规阶段 ，硅锰、硅铁厂家利润均维持在较低位时 ，硅锰与硅铁厂家更加不会轻易进行转产 。
D 总结以及后市展望
今年以来，硅锰 、硅铁的价差在-500元/吨附近振荡 ，延续2021年的态势。结合钢铁产量中枢下移 ，以及铁合金的生产几乎不再受限，预期未来较长一段时间内，硅锰 、硅铁都会处于供应宽松的局面 。硅铁、硅锰的费用 也会继续贴近成本运行 。
从电价方面来看 ，大部分硅铁 、硅锰生产省份的电价相对稳定 ，如青海 、甘肃、云南，湖南等 ，广西电价有较大降幅 ，从年初的比较高 价0.75元/度附近下调数次，近来 稳定在0.55元/度附近。由于广西是硅锰厂家在南方的主产区 ，故此电价下调对硅锰的成本和费用 影响较大 ，而对硅铁影响较小。此外，宁夏电价也由年初的0.5元/度附近下调两次 ，至当下的0.45元/度附近 ，这对硅铁的成本影响较大 。
从整体趋势上看，电价下调已基本到位 ，并且铁合金作为高耗能行业 ，后续下调空间有限 。然而，近期已经较为稳定的电价，相较于2020年以前的中枢来说抬升明显 ，如甘肃电价由2020年的0.4元/度上涨至最新0.55元/度；内蒙古电价由2020年的0.36元/度上涨至最新0.51元/度 ，陕西电价由2020年的0.39元/度上涨至最新0.54元/度，贵州电价由2020年的0.48元/度上涨至最新0.55元/度 ，湖南电价由2020年的0.5元/度上涨至最新0.67元/度。各省电价中枢上移使得铁合金成本出现上移 ，并且电价造成的硅铁成本增幅是硅锰成本增幅的2倍 。例如，电价上涨0.1元/度 ，硅铁成本则提高约800元/吨 ，而硅锰成本提高400元/吨，硅铁成本相较于硅锰来说多提高了400元/吨 。
从硅铁使用的兰炭 、硅锰使用的冶金焦角度来看 ，兰炭与冶金焦的费用 具有较高的相关性 ，并且都与焦煤 、焦炭相关。而从用量来看，硅铁使用的兰炭量也约为硅锰使用冶金焦的2倍 。因此 ，如焦炭费用 波动带动兰炭与冶金焦出现费用 波动 ，硅锰与硅铁的成本也会相应出现波动 。假定兰炭与冶金焦上涨或下跌的费用 相同，那么硅铁成本上涨或下降的数额为硅锰成本上涨或下降的2倍。
从硅铁的原料硅石和硅锰的原料锰矿来看，硅石仍然由于在硅铁成本中占比过小可以忽略 ，而锰矿由于硅锰近期产量骤降 ，对锰矿的需求大幅下降，锰矿的费用 已下跌至冰点 ，甚至低于2020年的中枢水平 ，继续下跌空间有限，但由于港口锰矿的高库存 ，上涨也缺乏动力 。因此 ，从提供元素的原料端硅石和锰矿来看，对硅锰、硅铁的成本不会再造成过大的扰动 。
基于当下的基本面分析 ，电价中枢整体上调幅度为0.1—0.2元/度 ，相对应的硅铁成本较硅锰而言多上涨了400—800元/吨，叠加兰炭与冶金焦费用 中枢上移 ，硅锰 、硅铁的价差相较于之前的中枢位1000元/吨而言 ，会出现比较确定性的下降。我们推测，后期硅锰 、硅铁的成本相近，但由于硅铁的高能耗和大波动特点 ，或存在一定的溢价 。鉴于当下硅锰、硅铁的价差在-500元/吨附近振荡 ，后市或逐渐向0元/吨价差靠拢 。综上所述，硅锰 、硅铁的价差或振荡运行在-500—0元/吨区间 ，并在一段时间内维持在此区间。
